Проектное финансирование инвестиций и инновационной деятельности последние 10 лет бурно развивается в индустриально развитых странах. Первоначально понимаемое как банковское долгосрочное кредитование инвестиционных проектов, сегодня проектное финансирование насчитывает множество разновидностей.
Проектное финансирование – вид финансового и банковского участия в инновационной деятельности.
Несмотря на то, что традиционно проектное финансирование ориентировалось на инвестиционные проекты, в настоящее время эти методы быстро проникают в сферу уникальных новаторских подходов и принципиально новых производств. При этом, безусловно, растут проектные и финансовые риски, а следовательно и требования к экспертной оценке проектов. Сложно найти не только кредитора, но и независимых консультантов, способных оценить пригодность и риск устаревания продукции. Не менее сложно подобрать проектную команду из надежных учредителей, инвесторов, гарантов, подрядчиков и операторов. Именно проектное финансирование инноваций сегодня привлекает наибольший интерес.
Источники кредитов ПФ – инвестиционные и инновационные фонды, специализированные финансовые компании, международные финансовые организации, страховые и лизинговые компании и т.д. Однако основным источником кредитов являются коммерческие банки, в т.ч. специализированные инвестиционные и инновационные банки.
Проектным финансированием в подавляющем большинстве финансируются проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной, конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта рекомендуют применять устоявшуюся, отработанную технологию, выпускать продукцию, ориентированную на достаточно емкий и проверенный рынок (тип “без какого-либо регресса на заемщика”).
Также по такому типу проектного финансирования бывают внедрены инновации-имитации, усовершенствующие, дополняющие, замещающие и вытесняющие базовую модель. В этом случае кредитор принимает на себя большинство рисков, связанных с реализацией проекта͵ данный тип финансирования отличается большой сложностью и повышенным риском. В обрабатывающих отраслях такие проекты организуются с “ограниченным регрессом на заемщика”. В наукоемких отраслях риск разработки и внедрения новшества еще более возрастет; такие проекты организуются с “полным регрессом на заемщика”, где фактически все риски возлагаются на заемщика.
В случае если венчурный капитал должна быть использован для организации финансирования научной деятельности на любом ее этапе, то организатор проектного финансирования не может идти на такой риск. По этой причине в случае проектного финансирования единственным источником возврата кредита будет поток денежных средств от реализации проекта в рыночных условиях. Существенное различие между инновационным венчурным бизнесом и проектным финансирование состоит в том, что проектное финансирование применяется в отношении тех продуктов, на которые уже сформирован коммерческий спрос.
В мировой практике под проектным финансированием часто подразумевают такой тип организации финансирования, когда доходы, полученные от реализации проекта͵ являются единственным источником погашения долговых обязательств.
Основными требованиями к организации проектного финансирования являются˸
– солидный состав учредителей и их партнеров,
– квалифицированный анализ проекта͵
– компетентно составленное технико-экономическое обоснование,
– предварительное согласование с банком процедуры проекта͵
– достаточная капитализация проекта͵
– технико-технологическая осуществимость и высокие эксплуатационные характеристики,
– четкое распределение проектных рисков,
– наличие соответствующих гарантий от государственных и правительственных учреждений,
– доскональное знание объекта проектного финансирования.
К числу сфер, наиболее соответствующих требованиям проектного подхода, можно отнести добывающие отрасли и энергетику, переработку нефтегазового сырья, альтернативные источники энергии, определенные типы машиностроения, приборостроения, некоторые виды строительных материалов, а также перспективных химических продуктов. В этом случае “чистое” проектное финансирование не требует ни дополнительных источников финансирования, ни дополнительных гарантий и основано на приемлемом уровне различных видов риска.
Тем не менее в различных странах термин “проектное финансирование “трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, когда значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счёт собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств являются доходы от реализации проекта.
В Европе данный термин применяется в отношении различных вариантов и способов предоставления необходимых финансовых ресурсов для осуществления проектов. В последнее время термин “проектное финансирование” применяется в отношении системы финансовых и коммерческих операций, основанных как на представляемых банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов.
В случае если первичный источник денежных средств (ᴛ.ᴇ. сам проект) не является адекватным требованиям, то активы гаранта или бюджетные субсидии могут служить вторичным источником выплаты долга. В качестве примера можно привести наукоемкие производства обрабатывающих отраслей, высокие технологии, разработку систем телекоммуникаций, компьютерных сетей, производство лекарственных препаратов и других продуктов тонкого органического синтеза. Многие операции по проектному финансированию отличаются от “чистой” схемы. Это бывают компенсация нестандартных рисков и внереализационные поступления, предоставление более высокой процентной ставки и поступления за счёт амортизационных отчислений, налоговых льгот и многое другое.
Особую роль в организации проектного финансирования играет получение гарантий от правительственных органов или международных организаций. При этом к проектному финансированию, как правило, допускаются такие объекты, которые могут генерировать стабильный поток денежных средств, а их активы служат надежным вторичным источником погашения долга. Важным принципом расширения возможностей проектного финансирования является диверсификация проектных рисков, позволяющая структурировать большинство проектов таким образом, чтобы риски распределялись между организаторами, кредиторами и гарантами проекта.
Существует несколько видов проектного финансирования инноваций˸
1 основным является финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта͵ без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашении кредита третьими лицами.
2 видом можно считать финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются денежные потоки, генерируемые в результате реализации проекта.
3 считают такой вид финансирования, где обеспечением кредита служат как потоки наличных средств, генерируемые в результате реализации проекта͵ так и активы предприятия.
4 видом проектного финансирования считается обеспечение кредита экономической и технической жизнеспособностью самого предприятия.
Инновационные проекты имеют особенности. Кажущееся подобие методов проектного финансирования и процедуры финансового анализа, требуемого для оценки крупных капитальных вложений и отбора научно-технических проектов, может привести к предположению об адекватности и идентичности применяемых процедур, считает Б. Твисс. При этом между этими двумя проектами существуют важные различия. Имеющаяся финансовая информация о капитальных вложениях на строительство новых промышленных объектов гораздо более надежна, чем для большинства даже самых простых научно-технических проектов, особенно на ранних этапах.
Отличаясь значительно большей неопределенностью, инновационные проекты имеют то преимущество, что они могут быть прекращены при небольших финансовых потерях уже на ранних стадиях разработки. Обращает на себя внимание и фактор ограниченности информации при отборе научно-технических проектов по сравнению с инвестиционными.
В научно-технических проектах гораздо чаще можно столкнуться с неадекватностью информации. Чрезвычайно сложно коррелировать мнения независимых экспертов. Известны случаи, когда отвергнутые на первых этапах экспертизы инновационные проекты затем приносили разработчикам небывалый успех (к примеру, компаниям British Airlines, “Мицубиси”, Apple и многим другим).
Инновационные проекты отличаются не только многокритериальностью и значительной степенью неопределенности, но и качественной оценкой. Именно в связи с этим необходима специальная процедура установления интегральных критериев успешности и оптимального соответствия предпринятых усилий полученному результату. Безусловно, наиболее успешным будет являться такой проект, который удовлетворяет наибольшему количеству критериев.
Разумеется, весьма сложно выбрать вариант из предложенных инновационных проектов. По этой причине для минимизации проектных рисков и оптимизации параметров успешности проекта наиболее широко применяетсяпортфельный подход.
Портфель инноваций должен содержать разнообразные проекты, крупные и мелкие, далекие и близкие по срокам, различные по назначению и принципам реализации. Это крайне важно для оптимального внедрения инновации с одновременной высокой результативностью финансово-экономических показателей, а также для успешной стратегии конкуренции фирмы. Содержание портфеля должно достаточно часто подвергаться ревизии, пересмотру и обновлению.
В большой портфель становится возможным включать проекты по приоритетным нововведениям, которые характеризуются высокой степенью риска, поскольку ограничения в данном случае будут заключаться в том, чтобы не превысить допустимых пределов общего риска портфеля. Вот почему в состав такого портфеля наряду с рутинными инновациями можно включить проект с высоким уровнем новизны, но с низкой рентабельностью и наоборот.
Портфель, составленный только из крупных проектов, является рискованным, поскольку падает вероятность их успешного внедрения. При крупных проектах сужается возможность диверсификации и оптимального распределения рисков, но растет крайне важность нормирования ресурсов и требования к производственным возможностям.
Портфель же из небольших и мелких проектов в случае успеха может генерировать более высокую норму прибыли, чем крупные, также требует меньше ресурсов. Он формирует равномерный поток достаточно прибыльных инноваций.
Проектное финансирование весьма убедительно демонстрирует 3 принципиальных положения об организации и финансировании инновационной деятельности.
- На примере индустриально развитых стран видно, что основную массу инновационных процессовможно реализовать силами частных компанийразного уровня и масштаба. Безусловно, инновационные процессы здесь выступают не как самоцель, а как средство достижения предпринимательского успеха. Инновационный бизнес в различных организационных рамках становится посредником между академической “чистой наукой” и интересами частного капитала, так как инновационный процесс рассматривается как доходный.
- Государственная инновационная политика может проявляться не только в прямом воздействии на инновационный процесс, но и всоздании благоприятного экономического климатадля инноваций наряду со всевозможными финансовыми, законодательными, налоговыми, социальными и другими методами косвенной государственной поддержки инноваций. Государство при современном состоянии российской экономики не может принять на себя основной груз инновационной политики, но может обеспечить полную гамму мероприятий, поддерживающих развитие инновационного бизнеса.
- Гибкость, многовариантность и альтернативность инновационной деятельности как нельзя лучше способствуют возникновениюмногочисленных форм сотрудничества государственного и частногопредпринимательства, частных и иностранных инвесторов. Более широкая практика проектного финансирования и развитие инновационной деятельности могут найти себе достойное место в том случае, в случае если государство выступит гарантом политических, макроэкономических и крупных экологических рисков. В России уже созданы первоначальные условия для развития инновационного бизнеса.
Венчурный (рисковый) бизнес как форма реализации инноваций значительно отличается по методам мобилизации капитала, по структуре источников и условиям предоставления финансовых средств.
Венчурное финансирование нацелено на разработку принципиальных новшеств и связано, как правило, с высокой деловой активностью в пионерных отраслях.
Инновационный венчурный бизнес допускает возможность провала финансируемого проекта. Первые годы предприниматель проекта не несет ответственности перед финансистами за расходование фондов и не выплачивает по ним процентов.
Инвесторы рискового капитала первые 5 лет довольствуются приобретением пакета акций новой созданной фирмы. В случае если собственность представлена акциями, то акционеры не имеют права продавать их на бирже до окончания стартового периода. В случае если инновационная фирма начинает давать прибыль, то она и становится основным источником вознаграждения вкладчиков рискового капитала. Зачастую венчурный капиталист становится собственником инновационного предприятия. Именно очевидность получения высокой прибыли на капиталовложения, составляющей часто 25—30% и более годовых, делает венчурный бизнес, несмотря на высокий риск, весьма привлекательным мероприятием. Низшим уровнем рентабельности при создании нового предприятия считается 10-кратное увеличение капитала за 5 лет по сравнению с первоначальным объёмом инвестиций. Но они сталкиваются с беспрецедентным коммерческим риском – достаточно рентабельной оказывается лишь 1/10 инвестируемых крупных технических проектов. Венчурный фонд, таким образом, принимает на себя данный риск, страхуя своего инновационного партнера в составе общего бизнеса.
Типичный венчурный портфель частного профессионально управляемого инвестиционного фонда, куда для реализации наиболее перспективных инновационных проектов обращаются предприниматели, состоит, как правило, из не менее 10 проектов, где 4 оказываются несостоятельными, 3 – малоудовлетворительными и только 2 – достаточно удовлетворительными, а 1 – подходящий и соответствует всем требованиям.
На начальный период отводится 20% инвестиций, причем на этом раннем этапе прибыль должна достигать 50-60% на вложенный капитал.
Второй период финансирования охватывает 40% инвестиций и должен давать 40% прибыли на вложенный капитал.
Последний период финансирования (40%) должен давать не менее 30% прибыли на инвестированный капитал. Только в данном случае венчурный инновационный фонд будет участвовать в разработке проекта.
Венчурное финансирование должна быть определено как одна из разновидностей акционерных инвестиций. Венчурные фонды предпочитают вкладывать капитал в инновационные компании, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, ᴛ.ᴇ. путем приобретения акций на внебиржевом рынке (ʼʼпрямые инвестицииʼʼ), а не через покупку акций на организованных фондовых рынках (ʼʼпортфельные инвестицииʼʼ). Нередко венчурный капитал служит своеобразным мостом к выходу инновационной компании на фондовый рынок.
Водораздел между венчурными и всеми прочими внебиржевыми (прямыми) инвестициями в акционерный капитал проходят по признаку наличия или отсутствия контролирующего участия в реализации инновационного проекта. Венчурный инвестор с целью снижения рисков в качестве обязательного условия финансирования в большинстве случаев требует вхождения своего представителя в состав Совета директоров инновационного предприятия.
Венчурное финансирование осуществляется в малые и средние инновационные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, к примеру, от банковского (проектного портфельного) кредитования. При этом венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций инвестируемой компании, что отличает его коренным образом от стратегического инвестора или ʼʼпартнераʼʼ.
Логика венчурного финансирования состоит по сути в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добивается успеха, то есть если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз (нередко в десятки и сотни раз), то риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все получают соответствующее вознаграждение. Венчурный инвестор обычно не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, его прибыль появляется, когда он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций инновационной компании по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Сам процесс продажи, дивестирования в венчурном бизнесе имеет название ʼʼвыходʼʼ или ʼʼэкзитʼʼ (от англ. ʼʼexitʼʼ), а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование ʼʼсовместного проживанияʼʼ (ʼʼliving with companyʼʼ).
В России в 1999 ᴦ. только 4,4% малых предприятий действовали в сфере науки и инноваций, хотя 70 тыс. российских компаний имеют заделы для венчурных проектов.